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专题：乐振奋港股IPO：边募资边分成 非洲纸尿裤生意增速放缓

　　起头：港湾交易不雅察

　　廖紫雯

　　日前，乐振奋有限公司（乐振奋）递表港交所，保荐机构为中金公司、中信证券、广发证券（香港）。

　　2009年，公司手脚森大集团的里面业务分部开展业务，并启动通过广州森大启动从事快消卫生用品销售。森大集团由集团及余下森大集团构成，二者均由沈延昌及杨艳娟浑家最终律例。

　　沈延昌和杨艳娟浑家为乐振奋实控东说念主，二东说念主通过Century BVI握有乐振奋66.35%的股权。

　　值得照管的是，于2024年1月12日，公司附属公司Softcare肯尼亚向其其时鼓励CenturyBVI宣派及派付中期股息35.3万好意思元。于2024年12月23日，公司向其鼓励宣派中期股息3500万好意思元。

　　除却IPO前大额分成外，往绩手艺，乐振奋中枢业务婴儿纸尿裤营收占比超七成，2024年前三季度，该居品收入、销量增速均放缓。同期，公司收入高度依赖非洲市集，该地区收入占比达98.2%。与此同期，乐振奋销售及分销开支高企，与研发开支差距较大。

　　01

　　中枢业务增速放缓，居品单价也下降

　　招股书先容，乐振奋是一家专注于非洲、拉好意思、中亚等地快速发展新兴市集的国外化卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开荒、制造和销售。

　　笔据弗若斯特沙利文施展，以2023年销量算计，乐振奋在非洲的婴儿纸尿裤市集和卫生巾市集均排行第一，市集份额分别为20.0%和14.0%；及在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市集均排行第一，以及在塞内加尔、肯尼亚及坦桑尼亚的卫生巾市集均排行第一。

　　但按销售收入计，2023年，公司婴儿纸尿裤、卫生巾收入在非洲地区的市集份额排行均为第二，分别为17.2%、10.5%。

　　功绩层面上，2022年-2023年、2024年前三季度（以下简称：施展期内），乐振奋竣事收入分别为3.20亿（好意思元，下同）、4.11亿、3.34亿，竣事期内利润分别为1839万、6468万、7228.2万。

　　乐振奋的居品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。于往绩纪录手艺，婴儿纸尿裤为收入的主要起头。

　　施展期各期，公司婴儿纸尿裤竣事营收分别为2.51亿、3.24亿、2.52亿，营收占各期收入比例分别为78.4%、78.7%、75.3%；截止2024年前三季度，公司卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾营收占比分别为17.4%、4.2%、3.1%。

　　各期，公司的婴儿纸尿裤销量分别为29.95亿片、37.14亿片、30.36亿片；截止2024年前三季度，公司卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾销量分别为12.30亿片、1.62亿片、10.86亿片。

　　2023年、2024年前三季度，公司婴幼儿纸尿裤收入分别同比增长29.2%、2.4%，销量分别同比增长24.0%、9.4%。

　　此外，2024年前三季度，公司婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾每片平均售价分别为8.30好意思分、4.72好意思分、8.66好意思分、0.96好意思分，上年同期，上述四品类平均售价分别为8.86好意思分、4.68好意思分、9.61好意思分、1.04好意思分。

　　除却卫生巾单价小幅增长0.86%外，2024年前三季度，婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、湿巾每片平均售价分别同比下滑6.32%、9.88%、7.69%。

　　于往绩纪录手艺，乐振奋主要以面向不同消耗者群体的Softcare品牌及Cuettie品牌销售婴儿纸尿裤。

　　按品牌分歧的婴儿纸尿裤销售收入情况为，Softcare于各期收入分别为1.86亿、2.35亿、1.86亿，收入占比分别为74%、72.6%、73.9%；Cuettie于各期收入分别为6254.2万、8364.6万、5921.5万，收入占比分别为25%、25.8%、23.5%。

　　按品牌分歧的婴儿纸尿裤销量及平均售价情况为，施展期各期，Softcare销量分别为20.21亿片、25.38亿片、21.14亿片，每片平均售价为9.18好意思分、9.27好意思分、8.80好意思分；Cuettie销量分别为9.39亿片、11.25亿片、8.52亿片，每片平均售价分别为6.66好意思分、7.44好意思分、6.95好意思分。

　　中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾交易不雅察》示意，廉价政策匡助乐振奋速即占领市集份额，这种政策也稳当非洲市集的消耗本事和需求，匡助公司快速扩大销量。但同期，廉价政策可能会压缩利润空间，尤其是在原材料价钱高涨或市集竞争加重的情况下，公司可能濒临更大的成本压力。

　　“尽管乐振奋的销量增长权贵，但廉价政策可能导致其收入增长滞后于销量增长。此外，跟着市集竞争加重和土产货购买力的变化，廉价政策的可握续性受到挑战。举例，2024年前三季度，公司婴儿纸尿裤销量同比增长9.4%，但收入增速仅为2.4%，反应出单价下降对收入增长的制约。”柏文喜进一步指出。

　　“廉价政策诚然有助于扩大市集份额，但也可能律例公司的毛利率和净利率。乐振奋诚然通过廉价政策赢得了较高的市集份额，但其收入排行仍低于一些跨国巨头，这标明廉价政策在擢升品牌价值和盈利本事方面存在局限性。”

　　施展期各期，公司毛利率分别为23.0%、34.9%、35.4%，净利润率分别为5.7%、15.7%、21.6%。公司指出，毛利率增长部分原因是绒毛浆、无纺布及SAP等主要原材料的市价着落。

　　02

　　来自非洲的收入达98.2%

　　非洲为乐振奋的中枢市集。于2009年景当场，公司领先在非洲启动销售卫生用品。于往绩纪录手艺，公司销售萍踪广宽西非、东非及中非罕见30个非洲国度。

　　数据面上，施展期各期，公司于西非地区营收占同期收入比例分别为51.6%、47.9%、43.3%，东非地区收入占比分别为46.4%、41.8%、45.6%，中非地区收入占比分别为1.9%、9.0%、9.3%。2024年前三季度，公司来自非洲的收入达98.2%。

　　营收情况来看，往绩手艺，公司于拉丁好意思洲（秘鲁）竣事收入占同期收入比例分别为0.1%、1.3%、1.8%。

　　招股书先容，于往绩纪录手艺，公司收入主要来自向位于西非及东非的客户销售，公司于2018年头度在加纳及坦桑尼亚引申居品土产货化分娩，并逐渐膨大至塞内加尔、肯尼亚以及西非及东非的其他国度，并向当地客户销售居品。由于公司于2022年第四季度在喀麦隆投产，向中非客户的销售收入孝敬启动加多。公司亦有小部分收入来自向拉丁好意思洲的秘鲁及中亚的哈萨克斯坦客户销售。

　　甘休2024年9月30日，公司共在非洲八个国度布局八个分娩厂房及44条分娩线。2024年，其启动攻击中亚，在哈萨克斯坦配置营运实体，开展中亚业务，同庚又在拉丁好意思洲的秘鲁建造了分娩厂房。

　　03

　　销售及分销开支高企，与研发开支差距较大

　　乐振奋的销售及分销开支主要包括（1）与公司制制品录用及仓储联系的运载开支；（2）职工成本，主要指公司销售东说念主员的酬金及工资、退休福利及职工福利；（3）就余下森大集团提供的物流、仓储及装卸工作收取的抽象援助工作费。

　　各期，公司的销售及分销开支分别为899.6万好意思元、1353.6万好意思元、1200.1万好意思元。其中，截止2024年前三季度，公司运载开支、职工成本、抽象援助工作费、告白及营销开支、短期租借占销售及分销开支比例分别为39.9%、21.2%、16.5%、11.2%、7.3%。

　　乐振奋指出，2024年前三季度销售及分销开支同比增长，主要归因于销量加多导致运载开支加多。

　　柏文喜指出，乐振奋在非洲市集的运载开支较高，在于公司业务秘密非洲多个国度，运载距离长，物流基础步地不完善，加多了运载成本。尽管公司在非洲缔造了8个分娩厂房，但部分居品仍需从其他地区运载，导致运载成本上升。且非洲部分地区交通未便，运载成果低下，进一步推高了运载成本。

　　“运载开支高企是乐振奋扎根非洲市步地临的要紧挑战，但并非十足不行幸免。公司不错通过优化供应链惩办、进一步扩大土产货化分娩、与当地物流诱骗伙伴缔造更风雅的诱骗关系等容颜来裁减运载成本。”柏文喜合计。

　　乐振奋的研发开支主要与新址品的研发及分娩工艺的优化联系。施展期各期，公司的研发开支分别为15.6万好意思元、34.1万好意思元、29.5万好意思元。

　　柏文喜示意，研发与销售开支的差距较大，反应出公司更提防市集拓展和销售，而非居品翻新和品性擢升。永恒来看，较低的研发参加可能律例公司在居品互异化和高端化方面的竞争力，进而影响其永恒盈利本事。

　　此外，招股书露馅，于往绩纪录手艺及直至终末实质可行日历，公司未笔据商酌中王法律及律例为公司雇员足额交纳社会保障及住房公积金。

　　施展期各期，算计社会保障及住房公积金缴款的差额分别约为90万好意思元、50万好意思元、20万好意思元。（港湾财经出品）

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